文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释(shì)放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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