5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特日语jtest报名入口，日语jtest报名费估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股提日语jtest报名入口，日语jtest报名费前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。日语jtest报名入口，日语jtest报名费>

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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