美国债务(wù)上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根(gēn)据(jù)美国国会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了(le)上调(diào)或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记(jì)者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者(zhě)对(duì)两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的(de)预期，所(suǒ)以近(jìn)期美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东方国(guó)际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合(hé)提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guā除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗n)。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性好于预期(qī)，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三(sān)个重(zhòng)要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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