4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指(济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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