金融界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现(x96的因数有哪些数，72的因数有哪些iàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(s96的因数有哪些数，72的因数有哪些hàng)升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定96的因数有哪些数，72的因数有哪些及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 96的因数有哪些数，72的因数有哪些