5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhō162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口ng)国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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