美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务(wù)上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基(jī)金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市(shì)场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相对(duì)估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合(hé)提(tí)供下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史，看到(dào)避(bì)险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现(xi古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么àn)此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度(dù)回到美(měi)国未来的财(cái)政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心PCE古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息(xī)对市(shì)场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的(de)工作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结(jié)道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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