公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易(yì)通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券(quàn鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的)商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余(yú)。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的(hù)体验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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