事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗相(xiāng)关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗>

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

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