近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个(g料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗è)点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业(yè)收入(rù)分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务(wù)所合(hé)伙人(rén)对记者表示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无(wú)直(zhí)接关(guān)系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多(duō)集成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来(lái)是否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市公(gōng)司(sī)兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(gu料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗ǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等(děng)原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关(guān)联(lián)采购(gòu)占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告(gào)期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示(shì)，归(guī)母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下(xià)跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一(yī)则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受(shòu)到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交(jiāo)易(yì)。

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