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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落(lu宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期ò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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