来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　大学老师最怕什么部门举报ong>关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó大学老师最怕什么部门举报)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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