2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开(kā硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗i)发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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