金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无(wú)法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机le="BOX-SIZING: border-box">李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机e="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

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图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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