金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企(qǐ)三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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