金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(ché仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了ng)投(tóu)仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入(仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了rù)偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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