近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我mg alt="高盛、富(fù)达最(zuì)新发声，全球机构热议国企投资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140605824.png">

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格(gé)的驱军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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