金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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