金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优(yō小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词u)势(shì)凸显。

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