近(jìn)日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度(dù)等级由(yóu)高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利(lì)润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接(jiē)关(guān)系(xì)，或是虽(suī)与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报(bào)稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续(xù)实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持(chí)续提(tí)升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否还(hái)能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月1上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个0日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处(chù)于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务(wù)采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团合(hé)并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大(dà)幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司(sī)上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在(zài)公告中(zhōng)谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易。

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