事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利(lì)率(孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗ng>M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13