调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年与去(qù)年(nián)的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今(jīn)年芳(fāng)烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的检修预(yù)期，今年(nián)市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需(xū)突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但(dà顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪n)进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美亚套利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已(yǐ)达(dá)去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的(de)不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色(sè)或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格(gé)向(xiàng)上的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力。

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