金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中(zhō说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思ng)信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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