来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人trong>按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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