金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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