金(jīn)融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃行收入增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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