4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见拙荆是什么意思，拙荆是什么意思(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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