文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售(shò究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷u)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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