文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压(yā)的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(sh自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么ǎo)投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动(d自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么òng)加大

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么