4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zh40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大ōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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