金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思消除，价(jià)格会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思(hóng)观(guān)认为(wèi)会(huì)持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显。

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