事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快关的中下游行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司

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