金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么yóu)的(de)很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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