文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴>

　　提虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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