金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计(jì)局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应(yīng)总体是(shì)充(chōng)足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价(jià)格(gé)的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大，看(kàn)价天津面积多少平方公里(jià)格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格(gé)回升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业(yè)市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足(zú)，而市场(chǎng)需(xū)求还在(zài)恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告(gào)也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现(xiàn)提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基(jī)数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数(shù)影响。但(dàn)要看(kàn)到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开(天津面积多少平方公里kāi)始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济处于复(fù)苏(sū)初期(qī)。以企(qǐ)业(yè)中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较(jiào)为(wèi)常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的(de)居(jū)民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地(dì)产大(dà)周期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市(shì)需求(qiú)。

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