调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的(de)热(rè)度之(zhī)高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货(huò)盘(pán)面已连(lián)续出(chū)现了(le)9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发(fā)，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波小舞去掉所有衣服是什么样子的动，随后调(diào)油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对小舞去掉所有衣服是什么样子的(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品油供需突(tū)然(rán)变得(dé)紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调(diào)油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋(suí)斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油(yóu)需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游(yóu)消费(fèi)走弱的(de)影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是(shì)在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身(shēn)的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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