4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎ家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内n)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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