金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当(dān两丈等于多少米g)前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(niá两丈等于多少米n)13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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