5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的(de)成(chéng)53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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