核(hé)心观点:在当前经(jīng)济恢复的不确定性(xìng)下，高(gāo)股息策(cè)略有望以(yǐ)其确定的股息收入和较高的安全边际为投资(zī)者提供不错的收益。而(ér)基本面稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值处于历(lì)史低位，银行板块将成为高股息策(cè)略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策(cè)略是以股息率为投资要(yào)素，选择(zé)股(gǔ)息率较高的股票(piào)并长期(qī)持有的投资策(cè)略。高(gāo)股息率一方面意味着(zhe)公(gōng)司有较高的股利(lì)支付(fù)率，投资者每年可以获得(dé)较高的股利(lì)收入作为绝对收益，另一方(fāng)面意味着公无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释司估值较低，因此具备一定的安(ān)全边际，而且投资的成本相对较低，长期持有(yǒu)还可以(yǐ)节税。从历史表(biǎo)现上来(lái)看，高股息策略的安全性较高(gāo)，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观(guān)经济的角度来(lái)看，疫情三年后经济恢复(fù)仍(réng)然有较大的(de)不确定性(xìng)；从大类(lèi)资产的(d无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释e)投资收益来(lái)看，目前可(kě)投资的资产(chǎn)不多，收益率在下行。因(yīn)此以银行板块为代表的高(gāo)股息策略(lüè)有(yǒu)望取(qǔ)得相对不(bù)错的收益。

　　高股息(xī)率想要取(qǔ)得较好的收(shōu)益(yì)就需要满足以下几个(gè)条件(jiàn)：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要有(yǒu)一(yī)贯较高而(ér)且稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的前提就是(shì)行(xíng)业基(jī)本面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就(jiù)是(shì)股价(jià)端估值低(dī)，因此安(ān)全边际(jì)比(bǐ)较高，下降(jiàng)空间有(yǒu)限，波动(dòng)性较低(dī)；4）公司最好有一定的成(chéng)长性，股价有进一(yī)步提升的(de)可(kě)能

　　而银行(xíng)板块(kuài)恰好(hǎo)满足以上(shàng)条件：1）上市银行(xíng)过去三年的(de)现金分红率整(zhěng)体(tǐ)都在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其(qí)次是股份行和城(chéng)商行，农商(shāng)行相对低一(yī)些。2）银(yín)行高分红的背后也离(lí)不开(kāi)经营业绩(jì)的(de)稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上市(shì)银(yín)行整体(tǐ)营收(shōu)同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资产重定价(jià)的情况下能(néng)够保持正增(zēng)殊为不(bù)易(yì)。上(shàng)市银行整体净(jìng)利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随(suí)着大行重(zhòng)定价的压(yā)力过去以及(jí)二三季度农商行小(xiǎo)微投放旺季的到来，资产端收(shōu)益(yì)率将(jiāng)会逐步企稳(wěn)，而(ér)中小(xiǎo)银行存款利率的下(xià)行和理财(cái)资(zī)金(jīn)赎回的趋缓也会使得负债成(chéng)本有(yǒu)望进(jìn)一步下行，净息差(chà)预(yù)计会在下半年提升。资产质量(liàng)方面银行(xíng)板块处于历史较优水平(píng)，上市银行不良率继续环比下降，基本处(chù)在2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的高位(wèi)。3）目前(qián)银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中(zhōng)最低的。而(ér)从(cóng)2010年到(dào)现在的历史数据来(lái)看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较(jiào)低(dī)的水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安(ān)全边际和(hé)性(xìng)价比较好，作为低且(qiě)稳(wěn)定的(de)分(fēn)母也(yě)保证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银行板块作为“国资(zī)含量”比较(jiào)高(gāo)的板块，从去年底开始监管开始(shǐ)提出中特估后有比较无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释不错(cuò)的表现，国资持股(gǔ)比例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正(zhèng)相关(guān)性，中特估有(yǒu)望为(wèi)投资(zī)者(zhě)带(dài)来除稳定股息收(shōu)益外的附加(jiā)资(zī)本(běn)利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下(xià)滑超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰证券研究(jiū)所研究报(bào)告：《银行板块与高股息(xī)策略：稳定收益的溢价(jià)》

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