事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gò无法企及是什么意思，不可企及是什么意思u)分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。无法企及是什么意思，不可企及是什么意思>线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司