文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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