4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商(shāng)业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗就业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速(sù)回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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