事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗)否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本(běn)的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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