调油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的(de)预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特(tè)别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依(yī)赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年(nián)同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次(jiù)处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国(guó)，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行(xíng)旺季下调(diào)油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油(yóu)需求增加下(xià)亚(yà)美(měi)套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(j一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次īn)年的出口(kǒu)周期(qī)有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调(diào)油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大(dà)可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利(lì)润(rùn)不佳的局(jú)面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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