来(lái)源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经济形势和(hé)经(jīng)济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济(jì)增长好于预(yù)期(qī)。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策(cè)不太可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的(de)，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存(cún)在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持(chí)续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复(fù)，通过改革(gé)开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类(lèi)企业都(dōu)要依法合规(guī)经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是以提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的(de)表述。对于(yú)政策(cè)的(de)要求，本(běn)次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改四大灵猴的兵器叫什么名字(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政策(cè)的重(zhòng)点是(shì)“实(shí)体经(jīng)济(jì)”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明(míng)确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施(shī)建设和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出“要(yào)重(zhòng)视通用人(rén)工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新(xīn)生态(tài)”，也提(tí)到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不(bù)同(tóng)是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依(yī)然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制。

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