2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下(xià)，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行(xíng)业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格下(xià)行(xíng)预(yù)期增(zēng)加，结合(hé)对(duì)企业经营(yíng)数据(jù)变化(huà)的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设(shè)备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利(lì)于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设(shè)备，市场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是上市企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年(nián)复(fù)合(hé)增速(sù)高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业(yè)第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环(huán)节尤其是(shì)大(dà)尺寸(cùn)电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利(lì)率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率最(叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是源于供(gōng)不(bù)应(yīng)求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依然处于(yú)高(gāo)位。特别(bié)是上半年硅(guī)片(piàn)价格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨(jù)额(é)订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年(nián)报中(zhōng)提(tí)及量价(jià)双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆(bào)发(fā)式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)2022年累(lèi)计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板块平均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜相比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不(bù)同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板(bǎn)块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对(duì)较(jiào)少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业的经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年(nián)一(yī)季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)数(shù)据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还(hái)是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前有库(kù)存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的(de)局面(miàn)，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还(hái)有进一步下行(xíng)空间。这对于(yú)光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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