金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gùmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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