20唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么23年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对(duì)社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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