2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(m做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思iàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思服务提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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